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化工业：新产能释放对企业盈利影响不大

事件：

近期，中国石化第一套具有世界级规模的环氧丙烷/苯乙烯(PO/SM)联产装置成功引入高压蒸汽，开始进入试车阶段，预计年中将会有批量产品，该项目工艺先进，产品成多孔基吸附法是利用多孔介质材料内部大量的细小孔隙本较低，新项目将会增加我国环氧丙烷的供给，并在一定程度降低下游的成本压力。

投资要点：

环氧丙烷价格从09年三季度开始快速上扬，一直维持较高价位，目前已经达到13600元/吨，与原料丙烯的价差逐步拉大。

价差拉大与氯碱失衡这个行业背景关系很大。虽然环氧丙烷的价格上扬和油价上涨不无关系，但是价差的拉大，我们认为主要原因是6.精度符合：中国国家标准 GB/T 4340.2⑴999国际标准ISO 6507氯碱贺卡失衡导致氯下游第1产品价格维持高位，并且需求逐渐复苏，下游聚醚销售情况良好也是重要原因。

环氧丙烷和聚醚多元醇价格短期还将上扬。70%的环氧丙烷用于聚醚多元醇，与聚氨酯行业密切相关。中海壳牌是目前国内最大的环氧丙烷生产厂家，年环氧丙烷产量为25万忻州吨，全部转化成18万吨左右的聚醚多元醇，但其计划月份展开检修为期70天左右的停车检修，将会短期使得市场供给紧张。

中石化新工艺产能释放后将会降低我国的环氧丙烷的行业成本。生产环氧丙烷主要有传统氯醇法和共氧化联产法两种方式。我国目前有环氧丙烷160万吨，传统的氯醇法工艺占到其中的65%。中石化的共氧化联产法是全球生产环氧丙烷的最先工艺，产能达到28.5万吨/年。与自身的炼化装置配套，将会大大降低国内环氧丙烷的行业生产成本，预计年中会投产，届时环氧丙烷价格将会得到一定抑制。

长期来看环氧丙烷国内市场广阔，价格不会大幅回落，在氯碱失衡的背景下，只会出现高位平稳走势。我国环氧丙烷需求旺盛，下游聚醚多元醇、丙二醇等国内市场广阔，目前国内没有过剩压力，未来建筑节能还将为环氧丙烷提供很大的市场空间。

红宝丽产品的主要原料就是环氧丙烷，10年聚醚产能翻倍增长，公司全年需要环氧丙烷12万吨以上，中石化环氧丙烷新产能释放，将会一定程度减小公司的成本压力，公司面向终端消费，成本转嫁能力较强，预计公司仍将会有较好的盈利。

滨化股份采用氯醇法生产环氧丙烷，市场供应能力将达到16万吨/年，09年环氧丙烷收入占公司营业收入的60%左右。中石化新产能释放会降低环氧丙烷对滨化公司业绩的贡献力度，但是公司资源优势明显，循环经济效应全年把关成效明显突出，就市场需求和成本支撑来看，公司的环氧水箱丙烷产品依然会有较好的收益。

投资策略：

首先我们非常看好红宝丽的盈利能力，该公司在我们前期强烈推荐后，已有较大涨幅，目前给予推荐评级。暂维持10年和11年的EPS为0.94元和1.23元的盈利预测。

其次我们也看好滨化股份的长期盈利能力，公司一体化优势明显，还将发展聚醚等环氧丙烷下游产品，预计公司10年和11年的EPS分别0.82元和1.0元，给予推荐评级。

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